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2023年人身险行业分析与展望
保险
2023-02-17
年度展望│ 21 December 2022 fitchbohua.cn 1
金融机构
保险业
2023 年人身险行业分析与展望：守得云开见月
明，静待花开终有时
保险行业信用展望总览
2022 年第四季度以来，全国各地疫情防控政策不断优化，对生产
活动影响持续减少；一系列房地产行业纾困政策的出台和逐步落
实有望推动房地产及相关行业信用状况恶化区间收窄。惠誉博华
预计，2023 年中国 GDP 增速有望回升至 5%左右，将推动保险行
业复苏增长。如果中国监管层面 2023 年继续推出提振消费的有利
政策，增加居民收入、支持新能源汽车及养老服务等具体措施的
出台将对有助于提振保险需求，推升保险业务收入。
基于对目前宏观经济和各类保险公司的预期，惠誉博华从保险公
司盈利能力及资本水平等方面进行前瞻性判断，并通过总结财务
状况预期对各类型保险公司的信用状况作出展望。财产险公司改
革成效初现，行业进入高质量发展阶段，经济企稳复苏及提振政
策料将推动其盈利能力持续回升，并对资本水平形成良好支撑。
而人身险公司仍处于改革深水区，考虑到宏观不确定性因素逐步
淡化，惠誉博华预计其盈利能力有望止跌企稳，资本水平将保持
相对稳定。
代理人数量企稳及经济复苏预期下，2023 年
保费增速料将有所回升
中国政府加快落实稳经济一揽子政策和接续政策措施， 2022 年 1-
10 月宏观经济呈现弱修复，但受到疫情反复、地产低迷及全球通
胀等因素反复干扰，政策发力受到多重束缚。人身险行业保费收
入与居民收入稳定性密切相关，随着宏观经济徐缓复苏，保费收
入增速亦转负为正，2022 年 1-10 月，人身险行业实现保费收入
28,483 亿元，同比增长 3.0%。考虑到年末疫情反复，以及各险企
目前正集中力量筹备 2023 年“开门红”，我们预计 2022 年全年
增速将低于 10 月水平。
承压 稳定 乐观
寿险
财险
→
2023年金融机构信用状况展望
-5%
5%
15%
25%
35%
45%
-5,000
5,000
15,000
25,000
35,000
45,000
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E
人身险保费收入及增速
全年保费收入 1-10月保费收入 增速 (右轴）
数据来源：银保监会，惠誉博华整理
亿元
2022 年 1-10 月，人身险行业保费收入小幅回升，但
高价值产品销售仍然低迷。2022 年，受国内疫情超
预期扩散、海外地缘政治冲突、主要经济体提前加
息等因素扰动，国内外权益市场及债券市场波动加
剧，人身险投资端利率债占比小幅提升，股票、长
期股权投资和其他金融投资则同比收缩，投资收益
率继续下行。迫于资产端及负债端双重压力，2022
年前三季度，人身险行业盈利基础持续削弱。“偿
二代”二期工程实施以来，人身险公司核心偿付能
力明显下挫，但仍处于充足水平。2022 年，保险公
司信用债发行端政策趋严，资本补充债券发行量下
滑。
展望 2023 年，在经济继续修复预期下，保险公司代
理人数量及产能有望改善，保费增速有望稳步回
升。随着扰动市场的宏观不确定性因素逐步淡化，
险企投资端收益水平或较 2022 年有所回升。鉴于对
2023 年人身险行业资产端和负债端的修复预期，惠
誉博华预计人身险行业盈利状况有望止跌企稳。我
们预计未来无固定期限债务或将成为险企补充核心
资本的重要方式。
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年度展望│ 21 December 2022 fitchbohua.cn 2
金融机构
保险业
从月度收入来看，人身险保费收入与体现经济景气度的社会融资
增量呈明显正相关。2022 年 1-2 月、6 月及 9 月在经济回暖拉动
下保费收入回升，而在 4-5 月和 7-8 月经济受疫情超预期扩散和地
产低迷拖累，保费收入亦表现欠佳。此外，人身险业务发展受制
于代理人流失，截至 2022 年 6 月末，全国保险公司销售人员
570.7 万人，较 2021 年末继续减少 71.2 万人，较 2019 年顶峰时
期的 973 万人下降逾 400 万人。虽然代理人延续流失态势，但各
险企积极推进个险基本法改革以稳定高产能代理人，惠誉博华预
计代理人数量将逐步企稳，其中高产能代理人数量将稳步提升，
尤其是率先开展人力改革的头部险企。日前，银保监会下发了
《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制的意见（征求
意见稿）》，意在推动代理人制度建设，加快专业化转型并促进
行业高质量发展。这进一步表明，保险行业增长动力将由“人海
战术”转为精细化发展。
从人身险各险种来看，健康险和意外险业务保费收入增速放缓，
规模最大的寿险业务在 2022 年 1-10 月保费收入增速回升，占比
大幅提高，成为推动保费收入回暖的主要动力。
储蓄型产品方面，2022 年市场利率步入下行通道，刚性兑付及保
本理财产品全面取消，这就使得可灵活支取保单现金价值、保额
稳定增长、“保本保收益”的增额终身寿险以较高确定收益率成
为 2022 年主力储蓄产品。但是这类产品对保险公司的价值贡献较
低，在利率中枢下行过程中将加大保险公司投资难度。根据国内
保险公司即将实施的《企业会计准则第 25 号——原保险合同》
（以下称“新准则”）新准则要求，投资人的资金不应计入表内
资产，保险公司必须分拆保险合同中可明确区分的投资成分和其
他非保险服务成分，对于不可分拆的投资成分，其对应的保费也
不得计入保险服务收入，因此储蓄型产品计入保费收入部分将大
幅减少。因担忧较高的利差损风险，银保监会要求各险企排查增
额终身寿险产品专项风险，预计收益率较高的部分产品将在年内
下架，但面对居民较高的储蓄需求，惠誉博华预计其他类型“保
本保收益”的储蓄型保险仍将是 2023 年“开门红”的主力产品。
保障型产品方面，重疾险在 2022 年延续了疲弱的增长态势，一方
面，居民对于高端保险产品的购买力仍待恢复，另一方面，重疾
险作为高额产品受到百万医疗类产品挤压。此外，与储蓄型产品
不同，重疾险产品结构和条款复杂，保险需求相对疲弱，对销售
的依赖性强，一般仅通过代理人销售，代理人队伍缩减使这类产
品销售难度提升。惠誉博华预计，重疾产品未来难以回到 2019 年
前的增速，但考虑到中国境内的保险深度尚有提升空间，以及未
来医疗费用可能继续通胀，健康类产品的保障缺口或将扩大，在
疫情影响消退的长期预期下，居民收入将逐步改善，保障型产品
的需求有望恢复，长期护理产品及重疾产品存在继续增长空间。
销售渠道方面，个险新单保费自 2015 年保险代理人资格考试取消
后迎来快速增长期，但随着代理人改革开始收缩，2022 年上半年，
上市险企个险新单保费占比已低于 50%。惠誉博华预计随着代理
人数量趋于稳定及高质量代理人产能提升，个险新单保费有望企
稳回升，占比或将继续维持在 50%的水平。
近年来保险公司持续向银行代理渠道投入更多资源，银保业务实
现规模和价值双增长，2022 年上半年，上市险企银保渠道新单保
费占比超过 25%。目前，银保渠道主销产品为以储蓄型产品为主
的增额终身寿险和两全保险，但各家保险公司正努力推动经营模
式转型，寻求与银行的更深层合作，如中国平安推出的“平安银
行家”，深入接触银行的高端客户向其提供新型财富管理服务，
预计销售产品将向保障类价值型产品切换，有助于进一步提升银
保渠道的价值贡献。
惠誉博华预计，2023 年经济有望徐缓复苏，保费收入亦将稳步回
升。代理人转型成效逐渐显现，代理人产能持续提升足以弥补数
量下降的影响，同时随着银保渠道向价值贡献转型，预计 2023 年
保费收入和新业务价值的贡献度将进一步提升。2023 年，A+H 上
市险企将率先实施新准则，保费收入的确认规则将发生变化，保
费收入按照权责发生制，由原先按照缴费期计量转为按照保险期
计量，确认时点相对延后。属于投资成分的储蓄型寿险产品无法
计入保费收入，预计行业将更加聚焦可确认为保费收入的保障型
业务。
收益型债券及权益类资产的配置占比有望提
升；利率回升利好险资预期收益
截至 2022 年 9 月末，保险资金运用余额 248,153.1 亿元，同比增
长 10.6%，其中，人身险公司资金运用余额 220,957.6 亿元，同比
增长 11.1%。受国内疫情超预期扩散、海外地缘政治冲突、主要经
0
100
200
300
400
500
600
700
-40
-20
0
20
40
60
80
100
Hundreds
百万元
Hundreds
人身险月度保费收入与社融增量息息相关
社融增量（右轴）
月度保费
数据来源：银保监会，惠誉博华整理
百万元
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 10M22
人身险各险种保费收入增速与占比
寿险 健康险 人身意外险
数据来源：银保监会，惠誉博华整理
73.4%
72.0%
70.9%
76.6%
22.8%
24.5%
25.4%
21.9%
2019
2020
2021
10M22
0
120
240
360
480
600
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1H22
上市险企新单保费结构及代理人数量
个险
银保
其他
代理人数量（右轴）
数据来源：公司年度报告，惠誉博华整理
万人
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金融机构
保险业
济体提前加息等因素扰动，国内外权益市场及债券市场波动加剧，
国内股市总体收跌。险资以固定收益类产品为主，持续加强资产
负债久期管理，2022 年 9 月末，人身险公司债券投资资产、证券
投资基金占比同比小幅提升，股票、长期股权投资和其他金融投
资配置则同比收缩。
保险资金具有规模大、久期长、风险偏好相对较低及要求稳定收
益的特点。为与负债端特性相匹配，资产端配置整体仍以长久期
的固定收益类资产为主，2022 年 9 月末，保险资金债券投资占比
由 2021 年 9 月末的 40.4%上升至 41.8%。复杂多变的国内外经济
环境推升了避险情绪，基于国内市场利率中枢长期处于下行通道，
2022 年前三季度险资更倾向于配置长久期国债、地方政府债等免
税利率债及政策性金融债，在获得流动性溢价及稳定现金流的同
时可以匹配负债端久期，缩小利率风险敞口，此外，这类债券在
偿付能力最低资本中风险因子低，在惠誉博华资本评价体系中，
利率债亦可提升险企应对复杂环境的资本和流动性缓冲能力。展
望 2023 年，经济平稳复苏预期下，信用环境改善及市场利率小幅
回升或将推动险资向收益型债券转换。
权益投资方面，2022 年 9 月末，人身险公司股票和基金合计持有
比例基本持平，基于目前 A 股市值出现一定下行，对于权益市场
的平配体现出险资较大的参与意愿。出于对投资收益率的要求和
期限配置的考虑，险资面临固定收益类资产收益利率低迷及超长
债供给不足的压力，有较大动力提升权益类资产的配置比例。此
外，近年来监管机构持续鼓励险企提升权益配置比例，放宽保险
资金权益类投资限制，以提升长期投资收益率。人身险公司的长
期股权投资占比同期下降了 0.5 个百分点，“偿二代”二期工程提
高了与保险业无关的长期股权投资资本要求，但惠誉博华认为，
长期股权投资符合险资长期高收益需要，有助于险企拓展健康领
域布局，有望在 2023 年迎来进一步增长。
其他金融产品以较长的期限和较高的收益率与险企的负债端需求
匹配，亦是保险资金直接参与实体经济的重要方式。近年来，中
国监管层陆续出台规范性和支持性政策，引导其他金融产品的规
范发展，其他金融产品在保险资金配置中的重要性日益提升 。
2022 年 9 月末其他金融产品占比同比下行 1.0 个百分点，一方面
该类投资受制于信用环境下行，优质资产规模减少，另一方面
“偿二代”二期工程的实施，也对险资投资其他金融产品形成资
本约束，在全面穿透的要求下，不仅管理成本大幅上升，权益类
产品的资本要求也大幅提升。2022 年房地产行业风险继续积累，
但人身险公司对房地产行业的直接敞口很小，且持有的非标房地
产项目信用状况较为良好，基本对风险资产计提足额减值损失，
加之目前监管政策积极引导风险化解，我们认为房地产投资风险
整体可控，对险企的信用风险影响有限。惠誉博华认为，中国经
济转型期是保险资金参与基础设施建设的机遇时期，随着相关鼓
励政策的持续出台，保险资金将继续提升在新基建、新型城镇化、
交通水利等长期大规模工程的参与度。
投资收益方面，2022 年前三季度权益市场震荡下行，长端利率下
行逐步企稳，前三季度人身险公司资金运用年化财务收益率 3.48%，
较 2021 年继续下行。展望 2023 年，扰动市场的宏观不确定性因
素将逐步淡化，经济复苏周期中，市场利率有望小幅上行，惠誉
博华预计，险企投资端可以把握权益市场结构性机会，收益水平
或较 2022 年有所回升。
基于资产端和负债端的修复预期，2023 年盈
利状况有望改善
2022 年，人身险公司的盈利能力受到资产端与负债端两方面压力，
资产端权益市场下行是利润的主要拖累因素。另外，重疾险等高
新业务价值率产品保费销售持续低迷，根据上市公司披露的半年
报， 2022 年上半年，个险渠道仍然是主要价值渠道，代理人流失
及重疾产品需求不足，上市险企除中国人寿外，新业务价值同比
跌幅加深，资产端利润贡献继续走弱。2022 年前三季度，已披露
偿付能力报告险企的数据显示，人身险公司实现净利润 1,213.3 亿
元，同比继续下挫 27.1%。
10.3
40.4
7.8
4.6
10.1
26.9
10.2
41.8
7.3
5.2
9.6
25.9
人身险公司保险资金运用情况
银行存款 债券
股票 证券投资基金
长期股权投资 其他
数据来源：银保监会，惠誉博华整理
内环：9M21
外环：9M22
单位：%
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
2014 2015 2016 2017 2 018 2019 2020 2021 2022
%
10年期国债到期收益率曲线
10年期国债到期收益率
750日移动平均
数据来源：Wind，惠誉博华整理
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 3Q22
保险资金投资收益与沪深300收盘价对比
沪深300收盘价（右轴） 保险资金投资收益率
数据来源：银保监会，惠誉博华整理
-60%
-48%
-36%
-24%
-12%
0%
12%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
平安人寿 太保人寿 中国人寿 新华人寿 人保寿
百万元
上市人身险公司新业务价值结构
个险
银保
团险
增长率（右轴）
数据来源：上市公司中期报告，惠誉博华整理
年度展望│ 21 December 2022 fitchbohua.cn 4
金融机构
保险业
展望 2023 年，惠誉博华认为险企的利润主要受到保费收入和长端
利率变化的制约。为判断人身险行业盈利状况的发展趋势，基于
惠誉博华对 2023 年保费收入增速和长端利率变化情况的预期，我
们设定了 3 类情景对人身险行业进行了敏感性测试。具体情景设计
请见附录。
根据各人身险行业敏感性分析结果，在中性预期下，2023 年人身
险行业将实现净利润 1,659.6 亿元，同比增速约为 10.6%。鉴于对
2023 年人身险行业资产端和负债端的修复预期，惠誉博华预计人
身险行业盈利状况有望改善。
需要关注的是，2023 年起主要上市险企将率先实施新会计准则，
新准则对于利润计量部分变动较大。新准则注重提升利润表的透
明度，缓解被操纵风险。在原有会计准则下，精算假设调整对未
来利润的影响直接计入当期损益，因此保险公司对损益表具有较
大的自主调节空间，保险公司可以通过将当期有利精算假设调整
（折现率╱投资收益率、死亡率、发病率、退保率、保单红利假
设及费用假设等）确认为当期利润以操作损益表，加大了利润的
波动性。新准则下，保险风险精算假设的变动不再直接影响当期
利润，对未来履约现金流产生的影响会进入到合同服务边际的计
算，通过合同服务边际摊销在未来提供服务的期间逐步确认，降
低了保险公司利用调整精算假设来调节当期损益的可操作性，也
在一定程度上缓解上市公司利润受假设变动影响各年度之间出现
较大波动性，提高利润稳定性。
新准则另一个重大变化是要求保险合同负债及时反映利率市场及
金融风险的变化。现行会计准则下，传统保障型保险折现率采用
750 日移动平均国债收益率曲线、过度曲线和终极利率三段模式，
投资型保险采用预期投资收益率作为折现率。新准则下，负债计
量的贴现率使用评估日的利率曲线，评估利率曲线的频繁扰动将
会造成利润结果的不确定性加大。保险公司可以选择将保险合同
金融变动额分解计入当期保险财务损益和其他综合收益，当期分
摊值计入当期损益，剩余部分计入其他综合收益，在剩余期限内
逐年确认进损益表，以减弱当期利润表的波动性。
“偿二代”二期工程实施有利于保险公司风险
缓冲和资本管理能力提升，无固定期限债券或
将成为险企补充核心资本的重要方式
保险公司“偿二代”二期工程已于 2022 年一季度正式实施，人身
险公司综合偿付能力保持平稳，核心偿付能力充足率有明显下行。
2022 年二季度，人身险行业平均核心偿付能力充足率同比下行
91.4 个百分点至 134.1%，远高于监管要求的 50%。但是部分险企
申请了过渡期豁免政策，在过渡期结束后有继续下行的可能。
二期工程压实核心资本吸收损失的能力，对保单未来盈余纳入核
心资本的要求更加严格，以致核心偿付能力充足率大幅下滑，但
惠誉博华认为，这种下滑是一次性的，不能代表人身险行业偿付
状况的削弱。相反，二期工程下核心资本与保险公司净资产的关
联性得到强化，同时对一些可能虚增资本的投资性房地产及长期
股权投资的认可价值进行调整，并重新梳理了各类风险的最低资
本要求，加强市场风险和信用风险的穿透计量，有助于引导人身
险公司聚焦长期保障类产品，完善资产负债管理，强化各类风险
的资本约束，长期来看将有利于保险公司风险缓冲和资本管理能
力提升。
2022 年，信用债发行端政策趋严，“偿二代”二期工程实施后保
险公司的综合偿付能力保持相对充足，保险公司对于不能补充核
心资本的资本补充债券需求偏弱，2022 年 1 月至今，保险公司资
本补充债券合计发行 224.5 亿元，其中人身险公司发行 189.0 亿
元，发行量同比下滑。根据银保监会披露的变更注册资本批复，
2022 年 1 月至今，保险公司增资 271.3 亿元，其中人身险公司
188.7 亿元。
2021 年 11 月，央行及银保监会就《关于保险公司发行无固定期
限资本债券有关事项的通知（征求意见稿）》公开征求意见，拟
允许保险公司发行无固定期限资本债券。2022 年 8 月，央行及银
保监会正式发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事
项的通知》，明确保险公司无固定期限资本债券的核心要素、发
行管理等规定，通知自 2022 年 9 月 9 日起实施。相对于资本补充
债券，保险公司无固定期限资本债券的偿付顺序靠后，包含永续
期限、减记和转股、利息取消条款，在触发事件发生时债权人应
实施减记或转股，具有更强的权益属性，从而实现持续经营状态
下吸收损失。惠誉博华预计，在“偿二代”二期工程核心资本计
量趋严背景下，无固定期限资本债券将成为险企补充核心资本的
重要途径。
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
1,200
1,300
1,400
1,500
1,600
1,700
1,800
2023预测情景1 2023预测情景2 2023预测情景3
亿元
人身险行业2023年承保利润敏感性分析
净利润
增速(右轴)
数据来源：惠誉博华
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22
人身险行业偿付能力情况
人身险综合偿付能力充足率 人身险核心偿付能力充足率
综合偿付能力监管要求 核心偿付能力监管要求
数据来源：银保监会，惠誉博华整理
0
300
600
900
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022YTD
亿元
保险公司资本补充债发行规模
财产险
人身险
数据来源：银保监会，惠誉博华整理
年度展望│ 21 December 2022 fitchbohua.cn 5
金融机构
保险业
附录：
净利润敏感性分析说明
本次人身险行业净利润敏感性分析，是基于惠誉博华对于 2023 年人身险保费收入和准备金评估利率的三种情景预测，测算两个关键因素
对利润形成的影响。
情景 1：保费增速保持 3%，为支持经济发展，货币政策仍然宽松，10 年期国债 750 日移动平均到期收益率继续下行 3 个 bp。
情景 2：保费增速回暖至 5%，10 年期国债 750 日移动平均到期收益率基本与 2021 年持平。
情景 3：保费增速回暖至 7%，10 年期国债 750 日移动平均到期收益率上行 3 个 bp。
人身险利润敏感性分析假设与结果
情景 1
情景 2
情景 3
已赚保费增速
3%
5%
7%
10 年期国债 750 日移动平均到期收益率变动
-3bp
0
3bp
2022 年预期净利润（亿元）
1,437.7
1,659.6
1,725.0
2022 年预期利润增速
-4.2%
10.6%
15.0%
数据来源：惠誉博华
年度展望│ 21 December 2022 fitchbohua.cn 6
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保险业
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